投资要点： 贵金属板块：避险属性提升叠加通胀预期交易回归，金价大幅反弹。伦敦现货黄金上涨4.79%、上期所黄金上涨5.83%、沪金持仓量上涨0.91%，伦敦现货白银上涨1.94%、上期所白银上涨2.81%、沪银持仓量下跌1.41%，钯金上涨7.36%，铂金上涨1.69%。本周金价大幅反弹，金价重回2700美元/盎司以上，我们认为原因主要包括：1）地缘政治紧张驱动金价避险属性提升：普京签署法令允许更广泛地使用核武器，乌克兰首次发射美国远程导弹，俄首次发射洲际弹道导弹袭击乌克兰，俄乌局势紧张。2）贝森特被提名财政部长，加关税和减税政策带来的通胀预期交易回归。另一方面，近期美元强势，人民币贬值压力较大，内盘金价反弹幅度比外盘更大。短期看，随着降息预期企稳，特朗普上台后的加关税政策驱动通胀预期交易或将主导金价走势。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及去美元化的大背景下，预计黄金中长期仍具备上涨空间。建议关注：紫金矿业（601899）、中金黄金（600489）、赤峰黄金（600988）、山东黄金（600547）、山金国际（000975）、株冶集团（600961）和湖南白银（002716）。 铜板块：宏观压制，铜价震荡回落。本周伦铜下跌2.35%，沪铜下跌0.14%；伦铜库存上涨0.24%，沪铜库存下跌7.84%。冶炼费11.4美元/吨；硫酸价格上涨5.50%，铜冶炼毛利为-974元/吨，亏损收窄。宏观政策方面，特朗普当选后或缩减补贴政策，对工业金属的需求或形成压制，铜价承压。基本面方面，铜下游开工回升，国内库存持续去化。本周电解铜杆开工率84.62%，环比提升1.82pct。本周沪铜库存12.02万吨，环降7.84%，伦铜库存27.25万吨，环增0.24%，smm社会库存16.13万吨，环降1.83%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业（603993）、金诚信（603979）、铜陵有色（000630）以及低估值的河钢资源（000923）。 铝板块：氧化铝供给端偏紧，价格持续上涨，电解铝盈利持续缩窄。本周伦铝下跌2.10%，沪铝下跌1.11%；库存方面，伦铝库存下跌1.45%、沪铝库存下跌0.78%，现货库存下跌4.44%；原料方面，本周氧化铝价格上涨1.98%，阳极价格持平，铝企毛利下跌92.83%至39元/吨。上周五财政部和税务局决定取消铝材和铜材的出口退税，“抢出口”提振铝下游开工率。铝土矿供给今年以来持续紧张，国产矿供应尚未出现明显好转，进口铝土矿受几内亚雨季以及发运扰动影响。短期内氧化铝基本面仍呈现供应偏紧状态，后续需持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投产能放量节奏。建议关注：中国铝业（601600）（氧化铝）、索通发展（603612）（阳极）、电投能源（002128）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）、神火股份（000933）、焦作万方（000612）。 小金属板块：小金属价格跟踪：硅锰/镉/钨精矿上涨2.27%/0.74%/0.70%，铟/五氧化二钒/镁锭下跌1.54%/1.94%/2.73%。本周小金属价格涨跌互现。建议关注：锑-湖南黄金（002155）、华锡有色（600301）、华钰矿业（601020）；钨-中钨高新（000657）、章源钨业（002378）、厦门钨业（600549）和翔鹭钨业（002842）；铟-锡业股份（000960）、株冶集团、锌业股份（000751）；锰-西部黄金（601069）。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

　　投资要点 外销景气延续，10月家电出口增长强劲。根据海关总署数据，2024年10月中国家用电器出口量3.9亿台，同比+24.9%，增幅环比+15.4pct；美元口径，出口金额85.8亿美元，同比+23.2%，增幅环比+18.0pct；人民币口径，出口金额607.9亿元，同比+21.6%，增幅环比+17.3pct。2024年1-10月中国家用电器累计出口量37.2亿台，同比+22.2%；美元口径，累计出口额837.5亿美元，同比+14.5%；人民币口径，累计出口金额5953.5亿元，同比+16.1%。 分品类看，10月空调出口增长强劲，创近3年以来最高单月增速；冰箱、洗衣机、电视机、吸尘器等品类出口增速环比提升明显。从量价维度看，多数家电品类出口增长提速主要受益于数量扩张，冰洗均价提升贡献度提高。根据海关总署数据，2024年10月空调/冰箱/洗衣机/电视机/吸尘器/微波炉/电风扇/电烤箱出口金额（美元）同比增速分别为+54.1%/+29.9%/+17.7%/+28.7%/+16.9%/+5.1%/+18.6%/+25.8%，出口数量同比增速分别为+58.9%/+22.6%/+12.5%/+28.8%/+29.1%/+8.9%/+40.8%/+55.1%。 区域景气分化，整体看，新兴市场好于发达市场，其中，拉美增速好于东南亚及非洲； 欧洲好于北美。 1）空调：10月中国空调出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南亚/其他地区金额增速分别为+35%/+179%/+61%/+37%/+3%/+36%/+566%/+3%/+55%。 2）冰箱：10月中国冰箱出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南亚/其他地区金额增速分别为+70%/+28%/+52%/+32%/+20%/+25%/-24%/+30%/+52%。 3）洗衣机：10月中国洗衣机出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南亚/其他地区金额增速分别为+23%/+27%/+67%/-14%/+3%/-8%/-25%/+18%/+31%。 4）电视机：10月中国电视机出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南亚/其他地区金额增速分别为+2%/+42%/+91%/-22%/+23%/+0.4%/+216%/+3%/+37%。 5）吸尘器：10月中国吸尘器出口至非洲/欧洲/拉美/北美/大洋洲/日韩/南亚/东南亚/其他地区金额增速分别为+9%/+34%/+91%/-6%/+23%/+12%/+73%/-13%/+24%。 24W47铜、铝、热轧板卷价格环比下降，ABS价环比持平。24W47铜价均价74368元/吨，环比-0.95%，同比+8.17%，较2022年同期+13.55%；24W47铝价均价20618元/吨，环比-1.76%，同比+9.04%，较2022年同期+8.42%；24W47ABS均价11990元/吨，环比持平，同比+16.18%，较2022年同期+4.08%；24W47热轧板卷均价3762元/吨，环比-0.11%，同比-11.66%，较2022年同期-8.82%。 面板价格环比持平。2024年11月下旬65’’w/55’’w/43’’w/32’’w面板全球均价分别为171美元/片、124美元/片、63美元/片、34美元/片，环比均持平。 人民币汇率环比上升。2024年11月18日-11月22日，美元兑人民币汇率周度均价7.2443，环比+0.05%，同比+1.25%。 24W47海运欧洲指数、综合指数环比上升，美西指数环比下降。24W47CCFI综合指数/欧洲指数/美西指数分别为1468/2022/1152，环比分别+2.01%/+3.42%/-5.16%，同比分别为+67.43%/+102.37%/+54.47%。 投资建议：以旧换新催化下，预计家电各细分龙头估值业绩双升，继续推荐：1）白电龙头格力电器（000651）、美的集团（000333）、海尔智家（600690）、海信家电（000921）；2）看好海信视像（600060）、TCL电子、科沃斯（603486）等后续补贴弹性；3）关注厨电龙头老板电器（002508）、华帝股份（002035）。 风险提示：原材料价格大幅上涨；终端需求不及预期；行业竞争加剧；石头科技（688169）为兴业证券做市企业。

格隆汇12月11日丨快手-W(01024.HK)公告，12月11日耗资1987万港元回购42万股。

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